穩字當頭 首要保持經濟增速

2021 年中央经济工作会议释放强烈的稳增长信号，首次提出“经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”的判断。会议重提“以经济建设为中心”，要求2022 年经济工作要“稳字当头、稳中求进”，着力稳定宏观经济大盘、各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任。内地专家表示，2021年四季度经济增速可能跌破“4”，今年上半年下行压力更大，当前“稳”最主要是把经济增速稳住，建议今年赤字率不要急于下调，货币政策稳中偏松。 “‘稳’最主要是把经济增速稳住，不要再持续下行。”国务院发展研究中心原副主任王一鸣对香港文汇报表示，中国三季度经济增长4.9%，四季度可能跌破4%。由于2021年一季度经济增速达到18.3%的历史高点，今年一季度基数非常高，增速下行压力很大。 内需恢复不充分添压力 对于中央判断的“三重压力”，王一鸣分析指，首先是内需恢复不充分。消费方面，低收入群体收入放缓，服务消费在疫情反覆下可能今年也难以完全恢复；出口带动制造业投资较为强劲，但难以弥补房地产投资和基建投资的回落；外贸高增长的势头也在减弱。 “其次是大量民营企业生产经营困难加剧，两头挤压，一头是大宗商品价格、劳动力、能耗双控等加剧成本压力；另一头是消费持续低迷带来的市场挤压。”与此同时，房地产领域风险和压力加大，一线城市房价涨幅明显收窄，其他中小城市大幅回落，可能引发投资及金融等关联风险。 金融风险释放的压力也在增大。中央下决心清理和缩减地方隐性负债，但有些地方财政收支尚未明显改善；一些中小金融机构、地方性银行的存量资产风险也在开始暴露，企业债券违约增多，信用债违约风险可能继续上扬。 供应链瓶颈短期难缓解 而从全球看，“疫情后的短暂反弹只是全球经济长期下行过程的插曲，人口老龄化、全球化减速等问题并没有找到有效解决方案。”王一鸣指出，全球供应链瓶颈短期难以缓解，缺芯或要延续到今年下半年，缺柜近期有所缓和，但价格是疫情前数倍。美联储缩表进程加速对包括中国在内的新兴经济体或带来巨大影响。 在此背景下中央释放明确的稳增长信号。对于2022年中国经济增长目标，目前市场机构的预期多集中在5.2%-5.5%，建议政府将GDP 目标定在5% 以上， 或者5%-5.5%、5.5%左右，也有部分机构认为保5%并不容易。 料增强人民币汇率弹性 中国社科院《经济蓝皮书》建议将2022年经济增速预期目标设定为5%以上。理由是2022 年中国潜在经济增长率约5.5%，但受疫情反覆、大宗商品价格上涨等影响，实际或略低于潜在增长率，目标设定为5%以上，留有一定余地较为稳妥，也利于各方面集中精力推动改革创新，推动高质量发展。 中央经济工作会议强调今年宏观政策要“稳健有效”，加大财政支出强度。王一鸣认为，在当前需求收缩的背景下，且今今年财政增收超出预期，形成了一部分稳定调节基金，财政扩张还有余地，今年赤字率不要急于下调，同时强化对中小企、个体工商户及制造业风险化解等方面的支持，加大对地方转移支付力度。目前已提前下发今年1.46万亿元人民币地方专项债，争取今年初形成实际工作量，也是为稳住今年初的投资，但与此同时也面临地方很难找到项目和配套资金的矛盾。 至于货币政策，王一鸣认为今年要稳健偏松，要用好多种货币政策工具包括直达实体经济的工作，引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展的支持。但在市场预期弱化的情况下，融资需求下降，货币政策在扩大需求方面作用有限。另外，人民币已升值相当幅度，如何保持人民币汇率基本稳定是货币当局需要考虑的因素之一，总的方向还是要增强人民币汇率弹性，不轻易干预人民币汇率而是让市场机制发挥更好作用。 早前人行召开的2022年工作会议指出，稳健的货币政策要灵活适度，增强信贷总量增长的稳定性，加大对实体经济的支持力度；增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 增财政支出延税收减免 积极的财政政策在中国历次稳增长中都扮演重要角色。与2020 年底中央所提“保持适度支出强度”相比，2021年中央经济工作会议提出“要保证财政支出强度，加快支出进度”，财政政策更积极。 2021年疫后之年实行积极财政政策，赤字率按3.2%安排，新增专项债券限额为3.65万亿元（人民币，下同）。但因内需疲弱，地方缺少符合要求的项目及配套建设资金，加之中央坚决遏制新增地方政府隐性债务，2021年的地方专项债发行滞后，较大比例在下半年发行，结转到2022年使用已成定局。中金公司测算，2021年一般预算的超收与政府性基金的缓支，或使得超过1.8万亿元资金可结转至2022年使用。 目前市场对2022年中央财赤率预期多在3%以上，不会高于2021年，对列入政府性基金预算但不计入赤字的新增地方专项债限额预期在3万至3.75万亿元不等。 另外，会议提出今年要实施新的减税降费政策。2021 年初确定减税降费规模在7 千亿元左右，但实际执行超预期，前三季度全国减税降费规模已达9千101亿元，随着经济下行压力显现，四季度又出台制造业中小微企业缓税措施，预计规模在2 千亿元左右，全年减税降费规模将超过1 万亿元。中金公司预计，缓税及一些2021年底到期的减税降费政策有望延续，2022年新增减税降费规模或达1.5万亿元 减免中小企增值税 “在需求收缩背景下，应进一步加大财政支出强度，加快支出进度。特别是在2021年财政增收形势较好的情况下，不宜急于缩小财政赤字率”。王一鸣并称，要优化财政支出结构，实行新的减税降费政策，2021年年底到期减税政策可视情况适当延期，强化对中小微企、个体工商户、制造业等的支持力度。 野村证券中国首席经济学家陆挺建议2022年赤字率设为3.2%，地方政府专项债券新增限额将小幅增加至3.75万亿元，与2020年持平。该预测在市场上偏高。陆挺认为主要是因为房地产持续下行，2022年地方政府土地出让收入可能面临近年来最大的下滑，需要专项债来弥补。同时，专项债使用范围或会扩大，监管或有一定放松，在保障房及配套基础设施建设上加大力度。 国税总局原副局长许善达则认为，当前扩大财政支出和减税降费都面临很大困难，需重新思考财税制度及动用存量国民财富应对经济下行。比如，历史遗留的数万亿规模的存量增值税留抵税，已是企业经营里的包袱，倘以发债等方式退还这部分资金给企业，将大大降低企业资产负债率、财务成本，提高竞争力；另外，中小企业只要创造就业并为职工足额缴纳社保，政府是否可以对其减免相关增值税？因为中央的增值税大部分是用于补充社保资金。而减免中小企业增值税，不仅有助于增加就业，还会提振企业预期。