疫後復常 財政貨幣政策需加碼

近期中央持续优化疫情防控措施，先后出台「二十条」和「新十条」，房地产融资限制也陆续放松，各地亦加速调整当地防疫措施，以减少对地方经济的负面影响。资本市场信心受提振，人民币汇率重回「6时代」，股市持续反弹。但同时，居民对疫情的担心渐起。经济学家对此指出，不能低估防疫放松初期对经济的潜在负面影响，同时，消费、投资恢复道阻且长，当前到明年需要更大力度的财政货币政策托底支持。 ◆香港文汇报记者 海岩 北京报道 10月以来，受疫情防控压力加大、全球经济下行风险上升等因素影响，中国经济修复进程再次受到扰动，主要经济指标表现低于市场预期。11月这一局面未能明显改善，先行指标及高频数据均显示经济活动继续走弱，同比降幅扩大。此前拉动中国经济从疫情中快速复苏的出口，10月和11月连续两个月同比下降，降幅呈扩大态势。市场普遍预期，过去两年多强劲的出口增长已经结束，未来几个季度，全球经济放缓和其他国家生产恢复常态将使中国经济增速放缓。近两个月PMI等先行指标显示，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力加剧。 疫情进入爬坡期 加剧市场波动 在此背景下，中央在11月中旬出台优化防疫「二十条」后，上周再发布「新十条」，北京、广州等以超市场预期的速度加快放松防疫管控。不过，现实挑战在于，恰逢呼吸道疾病高发的冬季，元旦、春节的大规模人口流动将至，内地疫情仍处于高位，「新十条」面临直接检验。钟南山等公共衞生专家预计3-6个月度过感染高峰期，恢复正常生活。 「内地防疫政策已明显松动，而从人民币汇率走势可以看出，市场或已较大程度Price-in（定价）了防疫与地产政策放松。」 招商证券首席宏观分析师张静静认为，当前内地资产价格主要受强预期主导，但未来1-2 个月将迎来内地疫情爬坡期，明年1-2月又是经济数据真空期，强预期得不到经济数据的验证，若内地疫情阶段性显著恶化，市场波动或将加大。 改善弱经济 须提振消费与投资 张静静认为，防疫放松后实体经济恢复仍不乐观。弱经济特征明显，外需失速下行，通胀加速回落，亟需提振消费与投资。上一周高频数据转弱，开工率和产能利用率略有恶化。进入12月内地经济进入淡季，4季度经济弱于3 季度的可能性较高。 兴业证券跟踪最新高频数据亦显示，防疫管控放松后工业生产表现尚可，交通物流边际改善。上周北京、深圳等大城市由于疫情放松政策，拥堵延时指数和地铁客运量均回升，但北京的人流出行状况仍与往年同期差距明显。全国范围房价跌幅进一步扩大，各线城市房价均有下跌，重点城市商品房成交面积下行，总量低于往年同期水平，显示房地产需求仍然偏弱。水泥价格持续下跌、钢厂盈利率低位徘徊，指向建筑施工终端需求仍然偏弱。叠加消费和出口相关指标的持续低迷，需求偏弱对经济的拖累仍在延续。 「即使放松防控，疫情的后遗症依然存在。」中国社科院世经所副所长张斌向记者指出，这一轮经济下行表现最差的不是周期性行业，而是服务业和消费，对投资者尤其是民营部门信心打击很大。经济不景气迟迟得不到扭转一个重要原因是，疫情冲击下资本回报率下降叠加预防性储蓄上升，但名义利率下降幅度不够，名义利率扣除通胀的真实利率就被持续扭曲，直接结果就是经济始终达不到潜在产出水平，经济持续存在产出缺口，劳动力得不到充分就业。「本轮经济下行的深度、程度和不景气程度都远比2015年严重，但货币政策的反应力度却比过去弱得多。2015年政策利率六次下调，累计下调了逾150个基点，但2020年以来政策利率累计只下调了50个基点。」另外，房地产作为全社会最重要的「信贷发动机」，目前支持力度还不够，房地产还没有回暖迹象。 切实扩大内需 要加大政策力度 「明年经济增长的动力会发生一些变化。2020-2021年，出口对经济增长的贡献十分突出，但明年全球经济正处于下行通道，出口贡献会显著下滑。如果内需仍持续前几年的低迷状态，在外需疲软的情况下，明年经济形势将非常严峻。」张斌表示，必须加大政策力度，切实扩大内需。